王宗耀

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展下，華新精科新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯報(bào)告期內(nèi)年化復(fù)合增長率達(dá)25.71%。?

精密沖壓行業(yè)是機(jī)械制造業(yè)的基礎(chǔ)行業(yè)，是國家積極鼓勵(lì)和重點(diǎn)扶持的行業(yè)之一。近年來，隨著國家政策的支持以及新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)電機(jī)及其核心零部件需求持續(xù)增加，主營精密沖壓鐵芯的精密沖壓行業(yè)企業(yè)江陰華新精密科技股份有限公司（以下簡稱“華新精科”）乘風(fēng)而起。2023年，公司向上交所主板遞交了上市申請。就在近日，公司的IPO申請順利通過上市委會(huì)議的審議。

圖1：華新精科IPO進(jìn)程

數(shù)據(jù)來源：上交所網(wǎng)站

寶馬的驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯供應(yīng)商

華新精科是一家從事精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，目前掌握自扣鉚、氬弧焊、激光焊接等各類型鐵芯的核心生產(chǎn)工藝， 主要產(chǎn)品為各類精密沖壓鐵芯及與鐵芯生產(chǎn)相關(guān)的精密沖壓模具。?

其中，精密沖壓鐵芯是公司的主要產(chǎn)品，可分為新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯等多種類型， 主要供應(yīng)給國內(nèi)外眾多大型汽車零部件廠商、電機(jī)制造廠商、電氣設(shè)備制造廠商、汽車整車廠等各類企業(yè)。同時(shí)，公司還會(huì)向客戶提供生產(chǎn)鐵芯產(chǎn)品所需的精密沖壓模具。公司使用自主開發(fā)的模內(nèi)點(diǎn)膠技術(shù)生產(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)品已順利通過寶馬集團(tuán)、采埃孚的驗(yàn)證，并已取得相關(guān)產(chǎn)品定點(diǎn)并批量生產(chǎn)?？蛻舭ū葋喌稀汃R、博世集團(tuán)等諸多國內(nèi)外知名客戶。?

圖2：主要客戶情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

截至2025年2月28日，華新精科已經(jīng)擁有授權(quán)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利共76項(xiàng)。公司不但是高新技術(shù)企業(yè)，也是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。 另外，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)于2024年8月出具的《關(guān)于江陰華新精密科技股份有限公司市場地位的證明》，2021 年至2023 年，華新精科在精密沖鐵芯領(lǐng)域內(nèi)資企業(yè)中銷售額整體排名前五，在其中的汽車鐵芯領(lǐng)域內(nèi)資企業(yè)中銷售額整體排名前三，用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的鐵芯產(chǎn)品2021年至2023年銷售總額超14億元，在內(nèi)資企業(yè)中銷售額整體排名前二。?

工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，我國新能源汽車銷量分別為688.7萬輛、949.5萬輛及1286.6萬輛，2022年至2024年年化復(fù)合增長率為36.68%。 新能源汽車市場的高速成長驅(qū)動(dòng)了電機(jī)設(shè)備及其零部件生產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展。華新精科抓住市場機(jī)遇，迅速切入新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯市場，取得定點(diǎn)并批量供貨的客戶數(shù)量持續(xù)增加。比如2021年及2022年，取得比亞迪、采埃孚、上海電驅(qū)動(dòng)、寶馬集團(tuán)等新客戶產(chǎn)品定點(diǎn)；2023年，實(shí)現(xiàn)向?qū)汃R集團(tuán)、采埃孚等客戶批量供貨；2024年取得匯川技術(shù)、法雷奧等存量客戶的新產(chǎn)品定點(diǎn)，并取得了華域汽車、索恩格、博格華納、中車時(shí)代、無錫星驅(qū)、舜驅(qū)動(dòng)力等新客戶產(chǎn)品定點(diǎn)。不斷拓寬新能源汽車領(lǐng)域的客戶矩陣，為華新精科業(yè)績持續(xù)性夯實(shí)了基礎(chǔ)。??

數(shù)據(jù)顯示， 2022年-2024年（報(bào)告期），華新精科新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯分別實(shí)現(xiàn)銷售140.61萬套、113.12萬套和222.21萬套，2022年至2024年的年化復(fù)合增長率為25.71%。 ?核心產(chǎn)品銷量的穩(wěn)定增長保障了公司業(yè)績持續(xù)性。報(bào)告期，華新精科分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.92億元、11.89億元和14.21億元，分別同比增長40.78%、-0.26%和19.49%；凈利潤分別為1.14億元、1.56億元和1.50億元，分別同比增長了56.59%、37.01%和-3.95%。?

對于華新精科的業(yè)績情況，上交所在問詢函中要求公司結(jié)合行業(yè)競爭格局、與主要客戶合作的具體情況等，量化分析發(fā)行人業(yè)績增長持續(xù)性，是否存在業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)， 相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已充分披露等。公司回復(fù)稱，“報(bào)告期內(nèi)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯行業(yè)排名較為靠前、市場占有率相對較高、技術(shù)優(yōu)勢突出，有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)開拓能力和充足的在手訂單，因此發(fā)行人未來業(yè)績增長具有可持續(xù)性?！?

在IPO審議會(huì)現(xiàn)場問詢中，上市委也要求華新精科結(jié)合新能源汽車行業(yè)市場競爭、點(diǎn)膠類鐵芯產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、技術(shù)壁壘、重要客戶、主要產(chǎn)品毛利率變動(dòng)趨勢等情況，說明公司未來經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。此外，對于其業(yè)績變化情況，上市委也要求公司說明，“在保持較高毛利率以及營收持續(xù)增長情況下，2024年度凈利潤同比下降的原因?！?

應(yīng)收、存貨規(guī)模快速增長

在華新精科營收規(guī)模持續(xù)增長的同時(shí)，其應(yīng)收規(guī)模也在快速增大。據(jù)招股書披露， 報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為4.76億元、3.10億元及5.77億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為39.96%、26.04%、40.58%。

表1：應(yīng)收賬款余額及占比情況

數(shù)據(jù)來源：據(jù)招股書整理

除了應(yīng)收賬款， 華新精科的存貨規(guī)模也在持續(xù)增長。 報(bào)告期各期末，其存貨余額分別為1.51億元、1.94億元及2.50億元， 存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.41%、18.21%及21.30%， 主要為原材料和庫存商品。?

因大量應(yīng)收賬款和存貨的存在，公司在報(bào)告期內(nèi)計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為2384.13萬元、1591.34萬元和2883.91萬元；計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為236.77萬元、966.93萬元和949.05萬元。 上述兩項(xiàng)計(jì)提金額合計(jì)分別為2620.9萬元、2558.27萬元、3832.96萬元，占當(dāng)期凈利潤的23.05%、16.42%和25.61%。

華新精科在招股書中稱，如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生不利變化，對下游行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，或主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，均可能導(dǎo)致公司不能及時(shí)收回款項(xiàng)，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定影響；隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，存貨余額不斷增長，如果未來出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格急劇下跌、客戶撤銷訂單等不利因素，導(dǎo)致原材料和庫存商品積壓或貶值，公司將面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。?

因大量應(yīng)收賬款和存貨對流動(dòng)資金的占用，使得華新精科的“造血”能力也受到影響。數(shù)據(jù)顯示， 報(bào)告期內(nèi)，反映華新精科經(jīng)營“造血”能力的“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量”分別為-6518.31萬元、45814.23萬元、-6338.43萬元。

對于華新精科的應(yīng)收賬款和存貨相關(guān)問題，在問詢函中，上交所也進(jìn)行了問詢。譬如，對于應(yīng)收賬款，交易所要求其說明各期末發(fā)行人應(yīng)收賬款賬面余額持續(xù)增長的原因，壞賬計(jì)提的充分性，量化分析是否存在放寬信用政策刺激銷售情況等；關(guān)于存貨，要求公司說明，原材料、庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于可比公司的具體原因及合理性，報(bào)告期末主要原材料是否存在積壓風(fēng)險(xiǎn)，各類存貨的結(jié)轉(zhuǎn)率情況，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是否計(jì)提充分等。?

募投項(xiàng)目合理性被上市委問詢

此次IPO，華新精科擬募集資金7.12億元，其中最重要的投資項(xiàng)目為新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目，該項(xiàng)目擬投入募集資金4.44億元。 另外，精密沖壓及模具研發(fā)中心項(xiàng)目擬投入募集資金0.67億元。剩余2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。?

表2：募投項(xiàng)目情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：招股書

華新精科在招股書中表示，新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)新能源車高端驅(qū)動(dòng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯100萬套，新增產(chǎn)能數(shù)量較大，且主要面對高端市場。 上述項(xiàng)目系公司依據(jù)客戶需求、自身發(fā)展戰(zhàn)略、綜合考慮市場發(fā)展方向及自身管理能力，以及預(yù)計(jì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境等因素不發(fā)生重大變化所確定的投資項(xiàng)目。但若相關(guān)產(chǎn)品未來市場規(guī)模增長不及預(yù)期，公司將面臨產(chǎn)品銷售無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。??

事實(shí)上，從華新精科產(chǎn)能利用的實(shí)際情況來看，其產(chǎn)能并未能充分利用， 拿其最核心的新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯來說，2022年至2024年產(chǎn)能利用率分別為84.98%、48.71%和60.97%，其中2023年產(chǎn)能利用了不到一半，2024年雖有所增加，但仍然有大量產(chǎn)能存在閑置。此外，華新精科微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯及其他鐵芯2024年的產(chǎn)能利用率也分別為66.59%、71.22%、70.20%。?

表3：產(chǎn)能利用率情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

華新精科在招股書中表示，為滿足現(xiàn)有客戶的增量需求及意向客戶的新增需求，2022年下半年以來，公司使用自有資金先行投入“新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目”募投項(xiàng)目，提前進(jìn)行產(chǎn)能儲(chǔ)備，報(bào)告期內(nèi)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)能逐步增長。其中，2023年產(chǎn)能提升較快，使得產(chǎn)能利用率有所下降。伴隨著相關(guān)定點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入量產(chǎn)階段，2024年公司新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯產(chǎn)能利用率較2023年有所提升。2024年，公司結(jié)合各類鐵芯產(chǎn)品產(chǎn)能利用率情況進(jìn)行了產(chǎn)線調(diào)整，使得點(diǎn)火線圈鐵芯及其他鐵芯理論產(chǎn)能增加，微特電機(jī)鐵芯理論產(chǎn)能相應(yīng)降低。??

招股書同時(shí)還披露，華新精科2023年多數(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)量同比2022年有所減少。 其中，新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯的產(chǎn)量由2022年的26399.64噸減少到25272.71噸；微特電機(jī)鐵芯的產(chǎn)量由2022年的10288.82噸減少到10273.74噸；電氣設(shè)備鐵芯的產(chǎn)量由2022年的19885.37噸減少到18931.45噸。?

對于華新精科的募投項(xiàng)目，上市委在現(xiàn)場問詢中要求公司結(jié)合下游客戶需求、行業(yè)特點(diǎn)、市場競爭格局、項(xiàng)目先期投入、產(chǎn)能利用情況等，說明“新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目”募投項(xiàng)目的合理性。

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